（一）出口走勢(shì)與原因剖析

2025年1-5月，我國(guó)出口總額1.48萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)6%。逐月來(lái)看，1-2月增長(zhǎng)2.3%，3月達(dá)到高點(diǎn)12.4%，4、5月漸次回落至8.1%、4.8%。從全球占比來(lái)看，1-3月我國(guó)出口占全球出口的比重為14.1%，略高于2023年與2024年同期。

出口表現(xiàn)超預(yù)期有三大原因，根源在于超預(yù)期的關(guān)稅政策：一方面，4月對(duì)等關(guān)稅出臺(tái)之前的關(guān)稅水平為20%，尚有對(duì)美“搶出口”的動(dòng)力，1-3月，我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)5%，雖較去年四季度增速（10.5%）有所放緩，但仍維持在高位，4月對(duì)等關(guān)稅公布之后轉(zhuǎn)向負(fù)增長(zhǎng)。另一方面，東盟、拉美等轉(zhuǎn)口地區(qū)是關(guān)稅洼地，1-3月未被加征關(guān)稅，4月對(duì)等關(guān)稅出臺(tái)后迅速下調(diào)至10%，有“搶轉(zhuǎn)口”的空間，1-5月，我國(guó)對(duì)兩地出口分別增長(zhǎng)12.2%、9.5%。

原因之二是深化與非美經(jīng)濟(jì)體合作。1-5月，我國(guó)對(duì)非洲、歐盟、日本三地出口分別增長(zhǎng)了18.6%、6.8%、4.5%。對(duì)等關(guān)稅的出臺(tái)意味著特朗普在貿(mào)易層面不再單獨(dú)針對(duì)中國(guó)，而是推出無(wú)差別的全球貿(mào)易保護(hù)主義，甚至不惜犧牲傳統(tǒng)西方盟友的利益，為各國(guó)聯(lián)合抗美提供了契機(jī)。我國(guó)借此機(jī)會(huì)推動(dòng)貿(mào)易伙伴多元化，得以部分分散關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

原因之三是采取以價(jià)換量策略。關(guān)稅支出由美國(guó)進(jìn)口商承擔(dān)，美企為緩解壓力要求與中方共擔(dān)關(guān)稅成本，降價(jià)是唯一解。例如，芬太尼關(guān)稅落地后，沃爾瑪向部分中國(guó)供應(yīng)商提出降價(jià)要求，其中要求包括廚具和服裝制造商在內(nèi)的供應(yīng)商通過(guò)降價(jià)完全承擔(dān)關(guān)稅成本。1-5月，我國(guó)重點(diǎn)商品出口價(jià)格月均增速為-4.7%，紡織服裝、箱包鞋靴、機(jī)電產(chǎn)品等降幅較高。

（二）關(guān)稅時(shí)間線

我國(guó)出口增速的節(jié)奏演變與關(guān)稅政策變動(dòng)高度一致，從時(shí)間線上看，自特朗普上任以來(lái)，對(duì)華關(guān)稅經(jīng)歷了“預(yù)熱—升級(jí)—降溫”的跌宕過(guò)程。

預(yù)熱階段（2-3月）：特朗普先后于2月1日、3月3日援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》，以芬太尼為由對(duì)華累計(jì)加征20%關(guān)稅，同時(shí)預(yù)告4月份即將推出全球?qū)Φ汝P(guān)稅，企業(yè)基于高關(guān)稅預(yù)期加速對(duì)美“搶出口”、對(duì)東盟與拉美“搶轉(zhuǎn)口”。該階段我方反制措施較為克制，僅對(duì)價(jià)值約22%的自美進(jìn)口商品征收10%～15%關(guān)稅，對(duì)部分稀土實(shí)施出口管制。

升級(jí)階段（4月初）：4月2日，特朗普推出全球?qū)Φ汝P(guān)稅，以對(duì)美貿(mào)易順差為依據(jù)（對(duì)美貿(mào)易順差/對(duì)美出口*0.5）設(shè)定各國(guó)的關(guān)稅稅率，即便是對(duì)美逆差國(guó)亦被征收10%基準(zhǔn)關(guān)稅，對(duì)華關(guān)稅則被設(shè)定在34%水平，我國(guó)出臺(tái)對(duì)等反制關(guān)稅，而后貿(mào)易摩擦急劇升溫，4月9日暴漲至125%，疊加前期20%芬太尼關(guān)稅，累計(jì)關(guān)稅達(dá)145%。

降溫階段（4月中旬至今）：事后來(lái)看，高額關(guān)稅只是特朗普極限施壓的手段，目的是迫使貿(mào)易伙伴簽署“不對(duì)等”貿(mào)易協(xié)議。4月9日起（原定的關(guān)稅生效時(shí)間），隨著貿(mào)易伙伴陸續(xù)特朗普的強(qiáng)硬態(tài)度開(kāi)始轉(zhuǎn)變，對(duì)等關(guān)稅被推遲90天（除中國(guó)外）。4月11日，對(duì)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等20類商品豁免關(guān)稅。5月14日，中美于日內(nèi)瓦簽署聯(lián)合聲明，部分對(duì)等關(guān)稅被推遲90天，累計(jì)關(guān)稅稅率降至30%（全球基準(zhǔn)關(guān)稅10%+芬太尼20%）。盡管形勢(shì)有所緩和，關(guān)稅絕對(duì)水平依舊高企疊加小額包裹免稅政策取消，4、5月我國(guó)對(duì)美出口連續(xù)兩月下滑21%、34.5%；轉(zhuǎn)口地區(qū)仍是關(guān)稅洼地，轉(zhuǎn)口貿(mào)易持續(xù)高增長(zhǎng)。

在特朗普關(guān)稅政策框架之下，除了特定國(guó)家關(guān)稅和全球?qū)Φ汝P(guān)稅之外，還有獨(dú)立于兩者的全球行業(yè)關(guān)稅，目的在于替代美國(guó)國(guó)內(nèi)的補(bǔ)貼型產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)特定行業(yè)的制造業(yè)回流，保護(hù)美國(guó)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈安全。該關(guān)稅亦適用于我國(guó)，由于除鋼鋁（50%）、汽車（25%）之外的行業(yè)關(guān)稅均未落地，且被豁免對(duì)等關(guān)稅，故僅適用于20%的芬太尼關(guān)稅。據(jù)測(cè)算，豁免商品占2024年美國(guó)自華進(jìn)口的比重超過(guò)20%。

（三）國(guó)別端表現(xiàn)

從國(guó)別表現(xiàn)看，我國(guó)出口重心加速向非美地區(qū)轉(zhuǎn)移，東盟、歐盟、中東是主要目的地。從我國(guó)前二十大出口國(guó)/地區(qū)的排名來(lái)看，今年1-5月，我國(guó)前四大出口國(guó)/地區(qū)的位次與2024年末保持一致，美國(guó)仍居首位，其后依次為中國(guó)香港、越南、日本。俄羅斯、墨西哥、英國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、巴西位次下滑，印度、德國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印尼、阿聯(lián)酋位次上升。

從增速和占比看，今年1-5月，我國(guó)對(duì)美國(guó)、韓國(guó)、俄羅斯、新加坡、巴西出口同比下滑，墨西哥持平。其中，對(duì)美國(guó)出口下降9.4%，占比跌至歷史低位11.9%。對(duì)其余國(guó)家出口同比正增長(zhǎng)，對(duì)泰國(guó)（20.9%）、越南（18.8%）、印尼（16.6%）增速最快，對(duì)越南出口占比升至歷史高位5.2%。

本文區(qū)分了轉(zhuǎn)口貿(mào)易和貿(mào)易轉(zhuǎn)移兩個(gè)概念，轉(zhuǎn)口貿(mào)易的最終目的地是美國(guó)，意在規(guī)避關(guān)稅；貿(mào)易轉(zhuǎn)移的出口目的地即為需求終端，意在拓展非美市場(chǎng)。如何判斷對(duì)哪些國(guó)家是轉(zhuǎn)口貿(mào)易，哪些是貿(mào)易轉(zhuǎn)移？簡(jiǎn)單來(lái)看，若我國(guó)對(duì)A國(guó)出口高增長(zhǎng)的同時(shí)，美國(guó)自A國(guó)進(jìn)口高增長(zhǎng)，則認(rèn)為該國(guó)充當(dāng)轉(zhuǎn)口國(guó)角色；若我國(guó)對(duì)A國(guó)出口高增長(zhǎng)的同時(shí)，美國(guó)自A國(guó)進(jìn)口增速較慢，則認(rèn)為該國(guó)是消費(fèi)終端。

我國(guó)對(duì)英國(guó)、德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)地區(qū)出口確系貿(mào)易轉(zhuǎn)移，這些國(guó)家對(duì)美出口未有明顯增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)口貿(mào)易以東盟為主，包括越南、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞，中國(guó)臺(tái)灣、阿聯(lián)酋、印度亦發(fā)揮了一定作用。值得一提的是，無(wú)論從我國(guó)對(duì)墨出口還是美國(guó)自墨進(jìn)口來(lái)看，墨西哥并未在此輪關(guān)稅戰(zhàn)中發(fā)揮轉(zhuǎn)口功能。為配合美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策，去年墨西哥對(duì)華提升關(guān)稅、今年年初制定的遏制自中國(guó)進(jìn)口計(jì)劃，影響已然顯現(xiàn)，后續(xù)重談《美墨加協(xié)議》必然進(jìn)一步提高原產(chǎn)地要求，墨西哥的中轉(zhuǎn)國(guó)地位或日益受損。

（四）商品端表現(xiàn)

重點(diǎn)商品出口方面，1-5月，傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型商品出口由漲轉(zhuǎn)跌，包括箱包、服裝、鞋靴、家具、燈具、玩具等，紡織原料仍有韌性；通用機(jī)械設(shè)備出口保持強(qiáng)勁，集成電路、汽車、平板顯示模組、音視頻設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、家電、醫(yī)療器械正增長(zhǎng)，手機(jī)出口下滑。

1. 對(duì)美出口解構(gòu)

綜合考慮全球?qū)Φ汝P(guān)稅、特定國(guó)家關(guān)稅和全球行業(yè)關(guān)稅，美國(guó)現(xiàn)行對(duì)華商品關(guān)稅可分為四種類型。前三類均為特朗普行業(yè)關(guān)稅所涉商品，加征稅率分為20%、45%、70%三檔。整體來(lái)看，稅率越高出口增速下滑速度越快。其中，銅、藥品、半導(dǎo)體制造設(shè)備、平板顯示模組幾類尚未被加征關(guān)稅商品仍在“搶出口”；通信設(shè)備、電腦等電子消費(fèi)品出口跌幅較大，3月底蘋(píng)果公司緊急從我國(guó)向美國(guó)空運(yùn)了大量iphone產(chǎn)品，推測(cè)這類高價(jià)值、高便攜度的電子消費(fèi)品“搶出口”已造成庫(kù)存積壓；汽車、鋼鋁關(guān)稅稅率最高，出口金額明顯下滑。

其余商品均適用于第四類關(guān)稅，加征稅率為30%。各類商品對(duì)關(guān)稅的抵抗力迥異，整體而言，低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品如紡織服裝、鞋帽箱包、塑料橡膠等抵抗力最差，高附加值的技術(shù)密集型產(chǎn)品如航空器、光學(xué)醫(yī)療、機(jī)電設(shè)備、化工品、玩具等抵抗力較強(qiáng)。

2. 對(duì)東盟轉(zhuǎn)口解構(gòu)

東盟是我國(guó)第一大出口區(qū)域，越南、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞是區(qū)域內(nèi)前四大出口國(guó)，亦是轉(zhuǎn)口貿(mào)易主要承接國(guó)，各國(guó)轉(zhuǎn)口商品不盡相同。基于1～5月對(duì)四國(guó)出口商品的增長(zhǎng)速度推斷，對(duì)印尼轉(zhuǎn)口商品以運(yùn)輸設(shè)備、礦產(chǎn)品、塑料橡膠、機(jī)電設(shè)備為主；對(duì)泰國(guó)轉(zhuǎn)口商品主要涵蓋機(jī)電設(shè)備、光學(xué)醫(yī)療、運(yùn)輸設(shè)備等；對(duì)馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)口商品包括礦產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備、機(jī)電設(shè)備等。

對(duì)越轉(zhuǎn)口商品范圍最為廣泛：一是原材料，盡管我國(guó)對(duì)越南的紡織制成品出口有所下滑，棉花、紗、布料等原料保持快速增長(zhǎng)，礦產(chǎn)品、塑料橡膠、木材、紙等原材料出口亦增長(zhǎng)較快；二是計(jì)算機(jī)、手機(jī)等電子消費(fèi)品；三是汽車、船舶、航空器等運(yùn)輸設(shè)備及其零部件；四是家具燈具、藥品、光學(xué)醫(yī)療等其他商品。為配合美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策，越南開(kāi)始加強(qiáng)進(jìn)出口清關(guān)合規(guī)管理，打擊灰色清關(guān)、虛假報(bào)關(guān)和規(guī)避關(guān)稅行為，非法轉(zhuǎn)口途徑受阻，更多企業(yè)轉(zhuǎn)向合規(guī)的轉(zhuǎn)口加工貿(mào)易，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度加快。

下半年出口取決于兩大因素：一方面，關(guān)稅起決定性作用。特朗普的對(duì)華關(guān)稅、全球?qū)Φ汝P(guān)稅與全球行業(yè)關(guān)稅將以不同方式影響出口表現(xiàn)；另一方面，關(guān)稅沖擊之下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國(guó)際組織紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，基本面對(duì)下半年出口的支撐不足。

（一）美國(guó)對(duì)華關(guān)稅走勢(shì)情景分析

對(duì)華關(guān)稅影響我國(guó)對(duì)美直接出口。當(dāng)前，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅分為三個(gè)層次：10%基準(zhǔn)關(guān)稅+20%芬太尼關(guān)稅+暫被推遲的24%額外對(duì)等關(guān)稅。在關(guān)稅談判過(guò)程中，三類關(guān)稅能否取消的概率不盡相同。

1. 基準(zhǔn)關(guān)稅

確定的10%基準(zhǔn)關(guān)稅。特朗普對(duì)各國(guó)保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅的目的十分明確，即緩解國(guó)內(nèi)巨大的財(cái)政壓力，這部分關(guān)稅大概率不會(huì)取消。

目前，美國(guó)財(cái)政面臨兩重壓力：一是存量債務(wù)付息壓力，美債存量規(guī)模高達(dá)36萬(wàn)億美元，2024年美國(guó)政府凈利息支出占GDP的比重達(dá)3.1%，盡管特朗普多次施壓鮑威爾，美聯(lián)儲(chǔ)仍基于通脹目標(biāo)拒絕降息，債務(wù)利息成本維持高位。

二是增量債務(wù)供給壓力，特朗普的“大美麗法案”已于參眾兩院通過(guò)，債務(wù)上限一次性提高5萬(wàn)億美元，據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估算，法案將在未來(lái)十年增加2.3萬(wàn)億至3.8萬(wàn)億美元赤字。財(cái)政支出剛性，疊加政府效率部的減支效果不佳，全球基準(zhǔn)關(guān)稅成為財(cái)政增收的重要方式：截至6月24日，美國(guó)今年從關(guān)稅中產(chǎn)生了956億美元，同比增長(zhǎng)134.9%，占同期稅收收入總額的比重由1.5%提高至3.2%，且收入增長(zhǎng)始于4月份對(duì)等關(guān)稅推出之際。

2. 芬太尼關(guān)稅

20%芬太尼關(guān)稅本質(zhì)上并非基于事實(shí)或貿(mào)易邏輯，而是一種政治化、工具化行為，取消的可能性不大。特朗普第一任期內(nèi)，中美于阿根廷G20峰會(huì)上就加強(qiáng)禁毒合作達(dá)成共識(shí)，2019年我國(guó)正式對(duì)芬太尼類物質(zhì)事實(shí)整類列管，2023年中美元首舊金山會(huì)晤重啟禁毒合作機(jī)制后，我國(guó)持續(xù)加強(qiáng)管制芬太尼前體化學(xué)品。盡管積極履行聯(lián)合國(guó)禁毒公約締約國(guó)義務(wù)，美方仍反復(fù)指責(zé)我國(guó)管控不利，將中國(guó)“標(biāo)簽化”為芬太尼源頭，既是美國(guó)政客將國(guó)內(nèi)毒品危機(jī)外部化的一種典型策略，亦是為了維持關(guān)稅談判靈活性而保留的談判籌碼。

3. 對(duì)等關(guān)稅

年內(nèi)恢復(fù)24%對(duì)等關(guān)稅的可能性較小。5月份，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅降溫的速度之快超出市場(chǎng)預(yù)期，表明特朗普實(shí)施高關(guān)稅意在極限施壓以掌握談判主導(dǎo)權(quán)，而非尋求與我國(guó)脫鉤。短期內(nèi)，美國(guó)面臨內(nèi)外雙重掣肘，恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅的概率不大：

美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有滯脹風(fēng)險(xiǎn)。前期“搶進(jìn)口”對(duì)物價(jià)起到了一定緩沖作用，關(guān)稅對(duì)價(jià)格的影響尚未顯現(xiàn)，不過(guò)隨著庫(kù)存消耗，關(guān)稅成本最終將傳導(dǎo)至消費(fèi)者，密歇根大學(xué)民調(diào)數(shù)據(jù)顯示未來(lái)一年的通脹預(yù)期達(dá)到5%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)走弱信號(hào)，今年一季度GDP增速下修至-0.5%，三年來(lái)首次萎縮，近期制造業(yè)PMI、零售銷售、消費(fèi)者信心均邊際下行。若恢復(fù)高額關(guān)稅不僅會(huì)加劇物價(jià)壓力，削弱消費(fèi)需求，打擊企業(yè)投資信心，還會(huì)擾亂美企對(duì)華供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，對(duì)通脹治理與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成雙重沖擊。

中美博弈進(jìn)入相持階段，美國(guó)對(duì)華加壓空間受限：一是稀土管制，在美國(guó)出臺(tái)對(duì)等關(guān)稅后，我國(guó)宣布對(duì)釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔7類中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，美國(guó)軍工、科技產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)面臨原材料短缺危機(jī)；二是農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅，我國(guó)是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品第三大出口國(guó)，占比15%左右，大豆出口占比更是高達(dá)52%，通過(guò)提高對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅，具備撬動(dòng)美國(guó)農(nóng)業(yè)州選民利益的能力；三是美國(guó)國(guó)債增持，我國(guó)是美國(guó)國(guó)債的第三大海外持有者，余額約7600億美元，占比8.5%，特朗普“大美麗法案”的順利實(shí)施離不開(kāi)主權(quán)機(jī)構(gòu)增持美國(guó)國(guó)債，我國(guó)作為潛在大買(mǎi)家能對(duì)美國(guó)形成政策牽引。

4. 情景預(yù)測(cè)

綜合來(lái)看，美國(guó)政府在當(dāng)前內(nèi)憂外困的局面下，盡管在政治姿態(tài)上維持對(duì)華強(qiáng)硬言辭，但在行動(dòng)上更可能采取“有限加壓+反復(fù)拉鋸”的策略。政策工具向定向打擊、技術(shù)管制傾斜，而非采取全面貿(mào)易懲罰措施高強(qiáng)度加稅，以保證在談判中留有回旋余地。

從時(shí)間節(jié)奏來(lái)看，在日內(nèi)瓦共識(shí)約定的8月關(guān)稅減讓安排截止日期前達(dá)成全面協(xié)議的可能性不高。盡管目前雙方已就稀土管制和高科技封鎖同時(shí)做出讓步，但在更廣泛的關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘議題上分歧較大，如產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)安全、產(chǎn)業(yè)鏈安全等領(lǐng)域，達(dá)成系統(tǒng)性協(xié)議的難度不小。2018-2019年關(guān)稅戰(zhàn)期間，中美自休戰(zhàn)至達(dá)成協(xié)議耗時(shí)近一年。預(yù)計(jì)特朗普將繼續(xù)推遲談判期限，年內(nèi)達(dá)成全面協(xié)議的概率較小。

中性情形下：我們傾向于認(rèn)為年內(nèi)美國(guó)對(duì)華關(guān)稅維持在30%的水平。樂(lè)觀情形下：不排除撤銷20%芬太尼關(guān)稅、僅保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅的可能性。悲觀情形下：特朗普反復(fù)無(wú)常且擅長(zhǎng)極限施壓，不排除恢復(fù)24%對(duì)等關(guān)稅的可能性，關(guān)稅稅率提高至54%。

（二）全球關(guān)稅走勢(shì)情景分析

1. 談判進(jìn)展與情景分析

全球?qū)Φ汝P(guān)稅豁免大限將至，貿(mào)易談判不及預(yù)期。特朗普再次展現(xiàn)出其反復(fù)無(wú)常的一面，從愿意延長(zhǎng)談判期限改口稱“沒(méi)有考慮延長(zhǎng)各國(guó)與美國(guó)談判貿(mào)易協(xié)議的7月9日”。此舉旨在敦促各國(guó)做出讓步，盡快達(dá)成原則性協(xié)議，而非“全面、一步到位”的協(xié)議。根據(jù)其自傳《交易的藝術(shù)》中提到的交易四階段:提出驚人的目標(biāo)—大肆宣傳造勢(shì)—決策反復(fù)搖擺—獲得直觀的結(jié)果。顯然，目前處于第三階段，且此舉確實(shí)起到了一定效果，7月2日，特朗普宣布與越南達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，但對(duì)越關(guān)稅提高至20%～40%。

各國(guó)與美談判進(jìn)展不同，整體可分為三大派別：一是以歐盟、日本為代表的強(qiáng)硬派，不愿在涉及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)安全的議題上妥協(xié)，談判阻力較大；二是已與美國(guó)簽署自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家（韓國(guó)、加拿大、墨西哥、以色列），由于雙邊已互免關(guān)稅，談判重點(diǎn)在于非關(guān)稅議題，如墨加的移民與毒品管控，韓國(guó)的匯率管制與國(guó)防支出，與這類國(guó)家達(dá)成協(xié)議的難度相對(duì)較低；三是對(duì)美經(jīng)濟(jì)依賴度高且缺乏抵抗力的小國(guó)，如東盟被特朗普輕松“拿捏”，被迫做出犧牲本國(guó)利益的讓步，談判難度相對(duì)最低。

美歐日談判僵持不下，行業(yè)關(guān)稅反成焦點(diǎn)，短期內(nèi)難以達(dá)成全面協(xié)議。特朗普在貿(mào)易談判中有六大核心訴求——降低對(duì)美關(guān)稅、擴(kuò)大自美商品采購(gòu)（農(nóng)產(chǎn)品、能源、飛機(jī)、汽車等）、放寬美國(guó)科技監(jiān)管、增加自主國(guó)防支出、購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債、限制第三國(guó)轉(zhuǎn)口。談判對(duì)手方的訴求除了取消10%以上的額外關(guān)稅之外，亦希望美國(guó)取消在鋼鋁、汽車等特定領(lǐng)域的行業(yè)關(guān)稅。美、歐、日的談判難點(diǎn)在于：一是農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)，日歐均不愿完全放開(kāi)本國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，大米是日本始終堅(jiān)守的“禁區(qū)”，食品和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)是歐盟法規(guī)的“紅線”；二是鋼鋁與汽車等關(guān)鍵行業(yè)關(guān)稅，汽車是日歐核心支柱產(chǎn)業(yè)，鋼鋁作為戰(zhàn)略資源亦涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，關(guān)稅讓步空間極小。

整體來(lái)看，下半年全球?qū)Φ汝P(guān)稅的變數(shù)較大，可能出現(xiàn)以下幾種情景，我們則傾向于認(rèn)為情景一出現(xiàn)的概率較大：

情景一：多數(shù)達(dá)成初步協(xié)議框架，少數(shù)延長(zhǎng)期限，少數(shù)恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅。與印度、東盟等部分國(guó)家達(dá)成初步協(xié)議，但歐盟、日本等重要伙伴未談妥，特朗普將選擇有談判誠(chéng)意的伙伴延長(zhǎng)關(guān)稅豁免期限，對(duì)個(gè)別態(tài)度強(qiáng)硬國(guó)家恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅。

情景二：大部分達(dá)成初步協(xié)議，貿(mào)易秩序重構(gòu)。若美國(guó)與多數(shù)貿(mào)易伙伴達(dá)成協(xié)議，各國(guó)做出不同程度讓步，美國(guó)降低關(guān)稅為回報(bào)，仍保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅。如此全球貿(mào)易格局將出現(xiàn)明顯陣營(yíng)化，對(duì)協(xié)議國(guó)保持低關(guān)稅，對(duì)少數(shù)未談攏者維持高關(guān)稅乃至進(jìn)一步追加。

情景三：談判破裂，關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)。特朗普揚(yáng)言不愿推遲最后期限，不排除其恢復(fù)對(duì)主要貿(mào)易伙伴關(guān)稅的可能性，各國(guó)可能被迫采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅，聯(lián)合制裁美國(guó)。

2. 轉(zhuǎn)口貿(mào)易與貿(mào)易轉(zhuǎn)移形勢(shì)預(yù)測(cè)

全球?qū)Φ汝P(guān)稅是決定我國(guó)下半年出口走向的關(guān)鍵所在：東盟兼具關(guān)稅洼地與產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移目的地兩大屬性，是上半年“搶轉(zhuǎn)口”的重點(diǎn)地區(qū)，美國(guó)與東盟的關(guān)稅談判結(jié)果決定了轉(zhuǎn)口貿(mào)易能否順利開(kāi)展；貿(mào)易轉(zhuǎn)移的主要目標(biāo)是歐盟和日本，作為全球主要消費(fèi)市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)有一定替代性，與歐盟和日本的關(guān)稅談判結(jié)果決定了貿(mào)易轉(zhuǎn)移能否順利推進(jìn)。

越南力求保持中立，中越之間仍有合作潛力。在中美新一輪關(guān)稅戰(zhàn)中，美國(guó)愈發(fā)重視打擊“第三國(guó)轉(zhuǎn)口”行為，越南被推到了風(fēng)口浪尖。特朗普近期宣布與越南達(dá)成協(xié)議，對(duì)直接出口征收20%關(guān)稅，對(duì)涉嫌轉(zhuǎn)口的商品征收高達(dá)40%的懲罰性關(guān)稅。在中美戰(zhàn)略博弈日益激烈的背景下，越南在外交和經(jīng)濟(jì)政策上力求平衡與中立。一方面，中國(guó)是越南的第一大貿(mào)易伙伴和重要的產(chǎn)業(yè)鏈上游國(guó)，越南不可能完全倒向美國(guó)、與中國(guó)對(duì)抗；另一方面，越南也必須考慮與美國(guó)的貿(mào)易關(guān)系，因而有意在打擊非法轉(zhuǎn)口貿(mào)易方面作出一定配合。可以預(yù)見(jiàn)，在這一壓力下，美國(guó)或?qū)⑻岣邔?duì)原產(chǎn)地的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，例如提升原產(chǎn)地構(gòu)成比例、加強(qiáng)供應(yīng)鏈溯源，從而對(duì)越南企業(yè)出口合規(guī)性提出更高要求。但整體來(lái)看，越南依然會(huì)努力維持與中國(guó)的正常經(jīng)貿(mào)往來(lái)，合法的轉(zhuǎn)口和加工貿(mào)易仍有空間，防范成為中美沖突的犧牲品，同時(shí)借機(jī)強(qiáng)化自身在全球供應(yīng)鏈中的地位。

歐盟在中美之間搖擺不定，中歐關(guān)系改善程度或有限。當(dāng)前，歐盟內(nèi)部對(duì)于如何處理中歐關(guān)系存在分歧，鷹派主張對(duì)華防風(fēng)險(xiǎn)、去依賴，溫和派傾向重啟合作，導(dǎo)致對(duì)華政策冷熱交替：一邊取消對(duì)華電動(dòng)汽車關(guān)稅、西班牙與華簽署農(nóng)業(yè)協(xié)議、同步取消交往限制；另一邊，歐委會(huì)主席馮德萊恩在G7會(huì)議上公開(kāi)批評(píng)我國(guó)造成國(guó)際貿(mào)易秩序混亂，禁止中企參與單筆超500萬(wàn)歐元的政府采購(gòu)醫(yī)療器械項(xiàng)目。不過(guò)，特朗普對(duì)歐盟屢次發(fā)難，意味著聯(lián)合對(duì)抗中國(guó)也無(wú)法阻擋特朗普對(duì)歐盟征收更高的關(guān)稅。中歐峰會(huì)即將召開(kāi)，我國(guó)可借機(jī)進(jìn)一步改善中歐關(guān)系，但在歐盟左顧右盼的行事風(fēng)格之下，恐難有大的突破。

日本已實(shí)質(zhì)推進(jìn)對(duì)華合作，在特定領(lǐng)域合作空間廣闊。作為美國(guó)盟友和印太戰(zhàn)略的重要一環(huán)，日本在經(jīng)貿(mào)政策上積極響應(yīng)美方對(duì)“經(jīng)濟(jì)安全保障”的要求，如在半導(dǎo)體等領(lǐng)域配合加強(qiáng)對(duì)中國(guó)的出口管制。然而，日方也清楚對(duì)華合作對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性，今年以來(lái)在多個(gè)領(lǐng)域顯著加強(qiáng)了合作：啟動(dòng)了自2019年以來(lái)首次高層經(jīng)濟(jì)對(duì)話——“第六次中日經(jīng)濟(jì)高層對(duì)話”，達(dá)成涵蓋綠色發(fā)展、服務(wù)貿(mào)易、汽車業(yè)對(duì)話等20項(xiàng)共識(shí)；在貿(mào)易領(lǐng)域，我國(guó)重啟對(duì)日本部分地區(qū)水產(chǎn)品的進(jìn)口，并允許其開(kāi)放至中國(guó)市場(chǎng)，這標(biāo)志著兩國(guó)在因福島核廢水爭(zhēng)議而造成的貿(mào)易摩擦上的明顯緩和；外交層面，中、日與韓三國(guó)外長(zhǎng)會(huì)晤并在東京舉行會(huì)談，為今年晚些時(shí)候的三國(guó)峰會(huì)奠定了基礎(chǔ)。

整體來(lái)看，下半年轉(zhuǎn)口貿(mào)易預(yù)計(jì)將逐步回歸常態(tài)：美國(guó)近期上調(diào)對(duì)越南商品的關(guān)稅，釋放出加強(qiáng)對(duì)東盟整體貿(mào)易監(jiān)管的信號(hào)，未來(lái)對(duì)該地區(qū)的平均關(guān)稅水平大概率將超過(guò)10%，疊加更高水平的轉(zhuǎn)口關(guān)稅，“搶轉(zhuǎn)口”熱潮或明顯降溫。

不過(guò)，考慮到美國(guó)在識(shí)別復(fù)雜轉(zhuǎn)口路徑方面仍存在明顯技術(shù)和制度障礙，未來(lái)對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的執(zhí)法可能更多停留在象征性壓力層面，全面打擊的能力有限。向東盟地區(qū)轉(zhuǎn)移部分供應(yīng)鏈仍具現(xiàn)實(shí)空間，美國(guó)目前對(duì)東盟的整體稅率（約20%）仍顯著低于對(duì)中國(guó)的加權(quán)關(guān)稅水平（特朗普第一任期平均19.3%，疊加新增30%，總計(jì)約49.3%）。

貿(mào)易轉(zhuǎn)移趨勢(shì)仍有望保持熱度。即便美國(guó)與日本、歐盟達(dá)成初步貿(mào)易框架，在國(guó)家安全、關(guān)鍵行業(yè)保護(hù)等領(lǐng)域仍將存在重大分歧，難以達(dá)成全面共識(shí)。特朗普政府一貫反復(fù)無(wú)常，在貿(mào)易保護(hù)層面對(duì)盟友與對(duì)手一視同仁，預(yù)計(jì)日歐等主要經(jīng)濟(jì)體仍將在中美之間維持戰(zhàn)略回旋空間。

（三）全球行業(yè)關(guān)稅走勢(shì)情景分析

行業(yè)關(guān)稅具有推動(dòng)制造業(yè)回流的戰(zhàn)略屬性，決定了其將是特朗普關(guān)稅政策框架中最具確定性和長(zhǎng)期性的部分：一是聚焦戰(zhàn)略性行業(yè)，包括金屬及其衍生品（鋼、鋁、銅）、汽車、半導(dǎo)體、藥品、銅、醫(yī)療、木材、電影等，特朗普曾表示其關(guān)稅政策“旨在促進(jìn)能源、科技、軍事裝備等戰(zhàn)略行業(yè)的國(guó)內(nèi)制造，而不是運(yùn)動(dòng)鞋和T恤，我們?cè)谄渌胤揭材茏龅暮芎谩?，低附加值的勞?dòng)密集型并不在特朗普考慮范圍之內(nèi)。

二是司法依據(jù)更為可靠，對(duì)華關(guān)稅、全球?qū)Φ汝P(guān)稅的法律依據(jù)均為《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》，該法案給予總統(tǒng)宣布國(guó)家緊急狀態(tài)以應(yīng)對(duì)特殊的境外威脅的權(quán)利，可立即對(duì)相關(guān)產(chǎn)品實(shí)施進(jìn)口管制，但近期美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院已認(rèn)定該行為違憲，能否存續(xù)存在一定不確定性。行業(yè)關(guān)稅的法律依據(jù)為1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，由美國(guó)商務(wù)部調(diào)查認(rèn)定特定產(chǎn)品進(jìn)口威脅國(guó)家安全，總統(tǒng)可據(jù)此采取貿(mào)易救濟(jì)措施，特朗普第一任期內(nèi)曾依據(jù)該法案對(duì)全球鋼鋁加征關(guān)稅。

從特朗普的一系列表態(tài)來(lái)看，232調(diào)查將耗時(shí)半年以上，多數(shù)行業(yè)關(guān)稅或?qū)⒃谀甑茁涞兀诖酥埃虽撲X和汽車之外的行業(yè)將繼續(xù)享受關(guān)稅豁免。行業(yè)關(guān)稅適用于全球，不僅會(huì)直接影響我國(guó)對(duì)美出口，在其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)美出口受限的情況下，各國(guó)自主消耗本地產(chǎn)能會(huì)也間接擠出對(duì)我國(guó)的進(jìn)口需求。

（四）全球經(jīng)濟(jì)承壓，基本面支撐不足

關(guān)稅擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)，下半年出口缺乏基本面支撐。特朗普公布全球?qū)Φ汝P(guān)稅之后，IMF將2025年全球GDP增速預(yù)測(cè)值由3.3%下調(diào)至2.8%，美國(guó)、歐元區(qū)、日本以及新興市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期同步調(diào)降。WTO預(yù)計(jì)全球出口增速將下滑0.2%，大幅低于去年10月份預(yù)測(cè)值2.7%。全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易疲弱，疊加上半年全球?qū)γ绹?guó)出口搶跑，基本面對(duì)出口的支撐力不足。具體來(lái)看：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在財(cái)政刺激與貿(mào)易摩擦交織中溫和增長(zhǎng)：一方面，“美麗大法案”延續(xù)特朗普第一任期的減稅政策，為企業(yè)與家庭提供實(shí)質(zhì)性減負(fù)。法案包括減稅措施永久化、提高州與地方稅扣除上限、免征小費(fèi)與加班費(fèi)等，結(jié)合上調(diào)債務(wù)上限和削減部分社會(huì)支出，釋放了短期財(cái)政空間，預(yù)計(jì)將對(duì)消費(fèi)、就業(yè)和制造業(yè)投資形成邊際提振。

另一方面，關(guān)稅的副作用也將逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)：一是輸入性通脹壓力，隨著前期“搶進(jìn)口”庫(kù)存的逐漸消耗，進(jìn)口價(jià)格上漲必然推高企業(yè)生產(chǎn)與終端消費(fèi)品價(jià)格，抵消減稅效應(yīng)，加劇通脹壓力，抑制消費(fèi)需求，并對(duì)降息形成掣肘；二是全球供應(yīng)鏈重組進(jìn)一步加劇中小企業(yè)采購(gòu)不確定性，部分依賴進(jìn)口組件的制造企業(yè)可能縮減生產(chǎn)計(jì)劃。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在政策擴(kuò)張與美歐博弈中弱復(fù)蘇。貨幣政策方面，根據(jù)歐洲委員會(huì)發(fā)布的《2025春季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)》，歐元區(qū)2025年通脹率預(yù)計(jì)從2024年的2.4%下降至2.1%，歐央行具備繼續(xù)溫和寬松的空間。財(cái)政政策方面，特朗普上臺(tái)后“美國(guó)優(yōu)先”卷土重來(lái)，歐洲邁向覺(jué)醒時(shí)代，德國(guó)通過(guò)萬(wàn)億財(cái)政案，歐盟提出8000億歐元的“重新武裝歐洲”特別融資計(jì)劃，首次啟動(dòng)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的豁免程序，允許成員國(guó)在不觸發(fā)過(guò)度赤字程序的情況下大幅增加防務(wù)開(kāi)支。

但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然阻力重重：一是外部需求減弱，美國(guó)新一輪關(guān)稅威脅已對(duì)包括汽車、鋼鐵等重要行業(yè)造成壓力，并有可能向半導(dǎo)體和高端設(shè)備擴(kuò)散；二是消費(fèi)與企業(yè)信心疲軟，盡管通脹走低緩解了支出壓力，但市場(chǎng)預(yù)期和不確定性仍然高企，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄維持高位，企業(yè)部門(mén)投資需求疲軟。

日本經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力不足。內(nèi)需方面，工資上漲與高通脹交織，消費(fèi)支出上行空間有限：一方面，“春斗”工資普漲兌現(xiàn)，構(gòu)成需求端主要支撐，另一方面，通脹持續(xù)推升消費(fèi)成本，5月CPI增長(zhǎng)3.5%，達(dá)近年來(lái)高點(diǎn)，部分抵消了工資上漲的積極作用。

與此同時(shí)，日本正面臨外部不確定性挑戰(zhàn)，美日談判阻力重重，日本對(duì)美降低汽車關(guān)稅的訴求恐難實(shí)現(xiàn)，半導(dǎo)體及其衍生品關(guān)稅亦難獲優(yōu)待，支柱產(chǎn)業(yè)籠罩在關(guān)稅陰影之中，對(duì)出口、就業(yè)均會(huì)造成不小沖擊。

（五）結(jié)論

綜合來(lái)看，在中性情形下，美國(guó)對(duì)華維持30%稅率，全球?qū)Φ汝P(guān)稅部分恢復(fù)、整體小幅上調(diào)，行業(yè)關(guān)稅年底生效，預(yù)計(jì)我國(guó)全年出口增速在2%左右。

從結(jié)構(gòu)上看，轉(zhuǎn)口貿(mào)易回落幅度較大，貿(mào)易轉(zhuǎn)移仍有韌性。從節(jié)奏上看，去年下半年尤其是四季度對(duì)美“搶出口”力度較大，基數(shù)拉升，三、四季度出口將逐季回落。從商品端看，附加值低的勞動(dòng)密集型商品或繼續(xù)回落，高附加值的資本密集型商品及關(guān)稅豁免商品有望保持增長(zhǎng)。

悲觀情形下，美國(guó)對(duì)華恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅，對(duì)全球主要國(guó)家恢復(fù)對(duì)等關(guān)稅，全年出口預(yù)計(jì)零增長(zhǎng)。樂(lè)觀情形下，美國(guó)對(duì)華取消芬太尼關(guān)稅，全球?qū)Φ汝P(guān)稅整體維持在10%～20%，預(yù)計(jì)全年出口增長(zhǎng)3.5%。